ivgnnm's Journal

Почему стабильны долговые бумаги Японии
После катастрофических событий в Стране Восходящего Солнца тема возможного краха японской экономики стала очень популярной. Однако реакция долгового рынка страны снова оказалась предсказуема: показатели демонстрируют невозмутимую стабильность.Ставки доходности на долговом рынке почти не шевельнулись, даже несомтря на огромные затраты на будущее восстановление экономики и масштабное увеличение предложения долговых бумаг правительства на открытом рынке. В числе прочих свое отношение к ситуации высказал Ник Риккарди (Nick Ricciardi), частный инвестор, живущий в этой стране, в своем блоге на InvestmentWatch.

И фондовый рынок, и макроэкономика Японии изобилуют головоломками, приводящими в замешательство. Это восходит к двум основным заблуждениям японцев насчет состояния их долга. Все начинает проясняться после тщательного анализа перспектив как частного, так государственного секторов. Самое первое, что вызывает естественный вопрос – почему доходность гос. долга Японии самая низкая во всем мире, тогда как соотношение долга к ВВП самое высокое; почему корпоративные кредитные спрэды настолько узкие, а доходность почти не растет; почему цены японских облигаций менее волатильны, чем в других развитых странах, когда и экономика, и фондовый рынок имеют очень большую долю заемных средств; наконец, почему иена демонстрирует склонность к росту на фоне экономического спада.

Все эти «почему» между собой очень тесно взаимосвязаны. Чтобы получить на них ответ, нужно внимательнее присмотреться к двум вышеупомянутым заблуждениям:

1. Японцы искренне убеждены в безопасности своего долга. Япония – страна с максимально высоким уровнем финансовой свободы. Её валюта необеспеченна золотом, и она полностью контролирует «печатный станок». Все без исключения долговые обязательства выпущены в иене, и более 95% объема гос. долга находиться внутри страны. Кроме того, японское правительство, в отличие от греческого, никогда не поддастся влиянию извне и не объявит дефолт по принуждению. Далее, настроения населения почти не допускают вероятности сознательного дефолта. Следовательно, гос. облигации почти не предполагают ощутимых надбавок за риск дефолта, даже не смотря на изменения цен суверенных кредитно-дефолтных свопов в Лондоне или мнение рейтинговых агентств в Нью-Йорке.

2. Японцы уверенны: их долг никогда не увеличится по причине инфляции. За последние 18 лет «кейнсианские» стратегия госрасходов с целью поддержки экономики после бума породила тенденцию мягкой дефляции. Крайние монетарные меры, например, «разбрасывание денег с вертолета», могли бы пошатнуть такое равновесие, но японцы понимают, что необходимость столь радикальных мероприятий по стимулированию роста возникнет еще нескоро. Стремление гос. регуляторов к уходу от риска, старение нации, политический ступор, структура держателей гос. долга, наконец, до сих пор живые воспоминания гиперинфляции 1946-49 гг. достаточно мощно поддерживают покупательную способность. Более того, более двух десятилетий инфляции ниже среднего уровня укрепили в сознании держателей гос. обязательств уверенность в невозможности инфляционных рисков. Поэтому надбавка за инфляционный риск в облигациях Японии ничтожно мала.
( Read more... )