SZG

«Кризис фондового рынка как угроза мелкому и среднему бизнесу и возможная роль государства в его преодолении».

Доклад на Всероссийском молодёжном форуме «Новые ориентиры»

Среди профессионалов фондового рынка существует универсальная, проверенная уже столетиями, выработанная горьким опытом золотая максима - мелкий инвестор всегда неправ. На чем же она основывается? Почему нынешний кризис является ректификационным, очищающим рынок от мелких инвесторов? Попробуем разобраться…

Ансельм из Кентербери в XI веке изложил свое доказательство существования Бога (философы позднее назвали его "онтологическим"), дескать, Бог по понятию - существо совершенное, но если совершенное существо лишить признака существования, то оно уже не будет совершенным, всеобъемлющим. Возникает, - по мнению Ансельма, - противоречие, которое можно разрешить, только признав существование Бога. Остроумный (хотя и тщательно скрывающий свое остроумие) Кант уже в XVIII веке ему возражал, мол, понятия о реальных и мнимых (сейчас многие бы сказали - виртуальных) вещах совпадают. И привел пример, вошедший во все философские справочники. В действительном предмете, - полагал Кант, - содержится не больше признаков, чем в возможном. Сто действительных талеров ничуть не больше сотни возможных талеров. И мнимые и реальные деньги должны иметь те же предикаты. Разница только в том, что первые лежат у меня в кармане. Итак, понятие, - довольно банально говорил Кант, - не есть бытие.

Этот пример Канта о 100 талерах стал очень популярным во многом потому, что он напрямую касался проблемы кредита, которая лежала в основе всего развития и всех войн европейских наций, начиная, наверное, с 15-16 веков. Почти все крупные философы участвовали в обсуждении этого примера. Гегель, скажем, категорически не принимал аналогию, хотя нормальный человек со времен Аристотеля с аналогией бодаться не будет. Аналогию никто за доказательство не принимает.

Лучше всех, возможно, высказался Маркс: "Если кто-нибудь представляет себе, что обладает сотней талеров, если это представление не есть для него произвольное, субъективное представление, если он верит в него, - то для него эти сто воображаемых талеров имеют такое же значение, как сто действительных. Он, например, будет делать долги на основании своей фантазии, он будет действовать так, как действовало всё человечество, делая долги за счёт своих богов ... Действительные талеры имеют такое же существование, как воображаемые боги. Разве действительный талер существует где-либо, кроме представления, правда, общего или, скорее, общественного представления людей? Привези бумажные деньги в страну, где не знают этого употребления бумаги, и всякий будет смеяться над твоим субъективным представлением. Приди со своими богами в страну, где признают других богов, и тебе докажут, что ты находишься во власти фантазий и абстракций"...

Но ведь именно это и составляет основу нынешнего финансового кризиса. Банки заставили всех поверить, что воображаемые доллары (а слово доллар происходит от слова талер) лежат у них в карманах. И до тех пор, пока люди верили в воображаемые ими и их партнерами кредитные доллары, что они лежат в кармане, а точнее существуют в виде зарядов триггеров в памяти ЭВМ финансовых учреждений, пока механизм кредита работал, все шло хорошо.

Со времен финикийских колоний, кодекса Хаммурапи, Угарита и Мохенджо-даро банкиры и ростовщики брали у вкладчиков реальные монеты под определённый процент и кредитовали нуждающихся в фондах под более высокий процент, получая от этого прибыль. Вкладчик, получал документ, позднее названный "банковская записка" ("банкнота" от английских слов " bank note"), удостоверявший, что реальные деньги находятся на вкладе, и предъявитель его получит реальные деньги. Со временем бумажные обязательства стали иметь такую же силу, как и реальные деньги, и многие, особенно занимающиеся международной торговлей с ее рисками, предпочитали взять бумажный сертификат, а не реальные деньги, которые только лежали мёртвым грузом у банкиров.

Банкиры стали создавать ссудные "избыточные" деньги, увеличивая свою прибыль, когда количество таких банковских записок начало превышать количество реальных денег. Эти "лишние" сертификаты были требованием на собственные активы банкиров и ростовщиков, которые сами решали, сколько таких удостоверений на ссуду выдавать. И опирались они на доверие, что и является изначальным значением слова кредит.

Стоило же кому-то засомневаться в реальности воображаемых кредитных денег, как рынок рухнул. Голое платье короля существует только пока в него верят все… Даже один маленький мальчик доверие разрушает… Характерно, что Премьер-министр Великобритании Гордон Браун, подчеркивая, что в настоящее время мир испытывает первый финансовый кризис эпохи глобализации, отметил: «Мировая финансовая система пала жертвой недооцененности рисков и неадекватных услуг в сфере кредитных рейтингов».

Среди распространенных мифов об экономике особую роль играет окутанный романтическими представлениями фондовый рынок. Разговоры о падении и росте рынка, легенды о биржевых игроках, волшебные истории о двадцатилетних юнцах, зарабатывающих миллионы и разоряющих крупнейшие мировые компании на биржах, о президентах, наносящих урон в миллиарды долларов одним своим высказыванием, и тому подобные широко распространены в средствах массовой информации и в массовом сознании в целом. Практика же фондового рынка, его реальность гораздо скучнее и прозаичнее.

Фондовый рынок - это на самом деле абстракция, служащая для обозначения совокупности действий и механизмов, делающих возможными торговлю ценными бумагами. Рынок капитала обычно состоит из двух сегментов - рынка ценных бумаг и кредитного (денежного) рынка. На первом из них корпорации и правительство привлекают дополнительный капитал либо путем подписки индивидуальных и институциональных вкладчиков на акции, либо в виде долгосрочных долговых обязательств, которые, в свою очередь обращаются на вторичном рынке ценных бумаг через фондовую биржу или внебиржевой рынок с использованием услуг посредников - брокеров и дилеров. Принципиальным отличием кредитного рынка, на котором обращаются краткосрочные долговые обязательства, является невозможность в общем случае перепродажи долговых обязательств на вторичном рынке.

Сам по себе рынок корпоративных ценных бумаг является лишь формой, в которой проявляются глубинные экономические и социальные явления, часто связанные с отношениями собственности, например, приватизация. Роль фондового рынка в экономике страны определяется исторически сложившимися условиями кредитной системы, долей акционерных предприятий в производстве ВВП, степенью рассредоточения собственности на ценные бумаги и значением акций и облигаций как объекта помещения капитала, развитостью рынка и участием финансовых институтов в его обороте. Немаловажную роль играют и традиции привлечения капитала.

Фондовый рынок – это очень дорогое для общества удовольствие. Мы, в свое время обдумывая возможность создания собственной полноценной инвестиционной компании, прикидывали, что только постоянные расходы на содержание полноценной инвестиционной и брокерской компании должны составлять не менее 500 тыс. долларов в год. А таких компаний в России сотни, а на Западе (и Востоке) тысячи. Почему же общество идет на поддержание такой системы с неоправданно высокими издержками? По мере того, как фондовый рынок играл всё большую роль не только в экономике, но и в политике, и в социальной жизни, за ним стали следить не только непосредственные участники, но и люди, не имеющие к рынку прямого отношения.

Фондовые рынки могут являться и индикаторами, показывающими состояние экономики. В современном мире традиционно доминирующий инструмент фондового рынка - фондовые биржи - уходит в тень. Подавляющая часть торговли облигациями и определенная часть торговли акциями в мире осуществляется через внебиржевой рынок (В США 2/3, а в Германии 4/5 общего числа сделок с ценными бумагами охватывает именно внебиржевой рынок). Причины этого состоят в том, что слабо подверженные курсовым колебаниям облигации делают невыгодным содержание аппарата бирж, в то время как экономическая функция акций в качестве средства перелива капитала лучше реализуется именно в сконцентрированном виде. Даже на внебиржевом рынке покупка акций обычно совершается по биржевым ценам.

Многие забывают, что фондовый рынок мало и опосредованно связан с реальным сектором экономики. Даже в теории вторичный рынок ценных бумаг касается только вопросов передела собственности, а первичное размещение акций представляет собой малозначительную долю в обороте. В самом деле, что означает любимое аналитиками понятие «капитализация компании» или рынка в целом? Это просто-напросто цена последней сделки с акциями компании, умноженная на число акций (к этому добавляется та же операция с привилегированными акциями). Но при переделе собственности акции не покупаются на биржах. Редкие исключения вроде скупки на биржах акций Форда Советским союзом, Коруса российскими инвесторами во главе с Алишером Усмановым (возникшей в результате слияния Бритиш стил с голландскими компаниями металлургической группы) или скупка компанией ЕСН акций РАО ЕЭС России не смогли, да и не могли привести к смене собственника. Контроль над компанией можно осуществлять без сосредоточения собственности на акции компании в руках контролирующей компанию группы.

В настоящее время, в условиях современной финансовой системы с ее инфляцией, отсутствием привязки к реальному эквиваленту, отказом от серебряного и золотого стандарта, размыванием прав собственности на капиталистические компании, роль фондового рынка в реальной экономике значительно уменьшилась. И. Валлерстайн вообще считал ту форму, которую принял капитализм в западном мире, случайной, акцидентальной, которая легко могла бы быть заменена другими формами развития общества.

В общем случае фондовый рынок не связан напрямую с проблемой формы собственности. С юридической точки зрения собственность - это владение имуществом или, в обыденном смысле, само имущество. С другой стороны, в экономическом смысле понятие собственности включает в себя всю совокупность экономических отношений общества. Собственность не только дает определенные права, но и накладывает обязательства на собственника по отношению к обществу и предполагаемому выразителю его интересов - государству. Отношения собственности никак не ограничиваются формальной передачей ее из рук эмитентов в руки негосударственных структур или частных лиц.

В современных условиях кредиты становятся гораздо более значимым ресурсом капитала, чем собственные средства компании, принадлежащие акционерам, займы могут быть на порядок больше акционерного капитала. Если, скажем, пассивы компании (ее задолженность) в десять раз больше средств, привлеченных от размещения акций, то при ставке по займам в 10%, компания будет ежегодно выплачивать заимодавцам сумму, равную всем средствам акционеров. Но значительная часть кредитов представляется компаниям под залог ее акций. При этом цены акций определяются вторичным фондовым рынком, который является индикатором, своего рода термометром, показывающим состояние компании, ее здоровье. Обслуживая движение ссудного капитала, рынок ценных бумаг активно воздействует на ход производства через цены акций и облигаций. При этом крупные холдинговые транснациональные корпорации в залог отдают не свои акции, принадлежащие мелким акционерам, а акции своих дочерних компаний.

Когда речь идет о том, что та или иная крупная компания "принадлежит" или "контролируется" той или иной финансовой группой, то обычно имеется в виду то, что эта компания финансово обслуживается в кредитных учреждениях, принадлежащих этой группе. То есть, например, если компания берет у группы текущие кредиты под ставку LIBOR+1% на сумму в миллиард, то для группы, имеющей огромные лимиты на межбанковском рынке, 1% от миллиарда это фактически дармовые, безрисковые деньги.

Желающих получить эту прибыль много, и борьба за эти средства идет очень жесткая. Кроме того, обслуживающая группа имеет возможность оперировать текущими остатками на счетах компании. Обычно они очень велики. Как результат, выходит, что группа берет деньги самой компании и дает их в долг той же самой компании уже под процент.

Не случайно Россия стала эксплицитным врагом западных СМИ (читай — западных финансовых групп), прежде всего англо-американских, после того, как выплатила все государственные долги. С начисленными и начисляемыми процентами. Верно, что одновременно в большие долги западникам влезли крупные госкомпании. Но эти кредиты дали другие банки, и на совсем других (и разных) условиях. Это привело к резкому снижению прибылей крупных финансовых групп, связанных с торговлей российскими долгами, потере ими важных источников доходов.

Деятельностью компании руководит Совет директоров, законодательно определенная процедура избрания которого фактически ведет к кооптации новых членов Совета директоров старыми членами, что обеспечивает преемственность реального контроля над компанией изначальными владельцами (когда российские акционеры получили контроль над 15% акций англо-голландской компании Корус (бывшая Бритиш стил), они в силу корпоративных процедур не смогли получить ни одного места в совете директоров Коруса). Более того, оказывается, что быть собственником более рискованно и менее выгодно, чем просто обязывать эту компанию кредитоваться в своей хозяйственной деятельности у определенных банковских структур. С одной стороны, это сокращает налогообложение (налоги выплачиваются за счет мелких инвесторов, а не за счет настоящих хозяев), а с другой, минимизирует риски от неудачной хозяйственной деятельности. Если компания понесет убытки, то это будут убытки акционеров, между тем как кредиты заимодавцам (реальным хозяевам, но формально юридически независимым структурам) будут выплачены, согласно действующему законодательству, в том числе и за счет мелких инвесторов, вложившихся в капитал компании.

Инвесторы, вложившиеся в проект той или иной компании и контролирующие её, получают омертвление своего капитала - деньги, вложенные в компанию, не могут быть из неё изъяты. Для преодоления этого замораживания денег и существует вторичный фондовый рынок. Сохраняя контроль через институт Совета директоров и размывание акционерного капитала за собой, обеспечивая свои прибыли через монополизацию предоставления кредитов, они получают возможность компенсировать свои прямые инвестиции, продавая титул права собственности мелким инвесторам и институциональным (например, пенсионным или страховым) и государственным фондам. Именно они являются основными поставщиками инвестиционного капитала на рынки ценных бумаг. Важным фактором инвестиционного предложения являются и индивидуальные инвесторы, а также их объединения - инвестиционные фонды (денежные) и общественные организации - ассоциации работников предприятий, торговые центры, профсоюзы, учебные заведения, церковь и т.п. Банки являются поставщиками капитала на рынок ценных бумаг в меньшей степени, так как их деятельность сильно зависит от экономической конъюнктуры и кредитной политики государства.

В условиях либерализма и рыночной экономики привлечь мелких инвесторов можно, только обеспечивая им возможность быстрого обогащения за счет роста курса их ценных бумаг. При этом реальных денег повышение курса акций не приносит, создается иллюзия роста стоимости. Когда очередной мелкий инвестор входит в рынок и покупает хотя бы одну акцию по цене, превышающей стоимость предшествующей сделки, возрастает стоимость собственности всех акционеров, что даёт имеющему сбережения населению иллюзию возможности быстрого обогащения. Одновременно растет кредит во всем обществе, поскольку банки дают кредиты в зависимости от стоимости залога, которым могут выступать акции. Это «кредитное плечо» вызывает ещё больший номинальный рост фондового рынка.

В теории фондового анализа принято считать, что существуют только один наблюдаемый фактор, который напрямую и непосредственно определяет динамику рынка акций - это спрос и предложение денег. Остальные инвестиционные факторы реализуются через них. Предложение денег, зависящее от политики Центрального Банка, состояния внешнеторгового баланса и ряда других составляющих, оценивается специальным показателем, так называемым денежным агрегатом М2, который включает в себя наличные деньги и банковские депозиты с учетом оборота денег, а спрос на деньги зависит от разных форм инвестиционных ожиданий. Если происходит нарушение баланса между спросом и предложением (например, резко возрастает спрос), то инвесторы начинают пытаться «зафиксировать прибыль», продавая номинально поднявшиеся в цене акции. Возникает так называемое лавинообразное падение - когда последняя сделка становится дешевле предыдущей, стоимость кредитов, выданных под залог акций, уменьшается, и банки вынуждены сами распродавать акции, переданные им в залог, так как заёмщики оказываются не в состоянии погасить кредит, на который они купили акции, когда те стоили гораздо дороже. В самом деле, Газпрому, Лукойлу или Роснефти падение их акций не наносит никакого урона, они как добывали и продавали углеводороды, так и продолжают их добывать и продавать. Реальные финансовые группы, фактически контролирующие эти компании, также будут получать средства по обслуживанию кредитов. Пострадают мелкие инвесторы и спекулянты, купившие акции в период высокой конъюнктуры, которые и заплатят за падение фондового рынка.

Таким образом, мы наблюдаем, что происходит "ректификация" рынка, первая стадия его перехода в более равновесное состояние, когда рыночные законы должны начать действовать в большей мере. Наступил острый кризис наличных средств, одна из форм кризиса ликвидности, когда владельцы акций, желающие их продать, не могут этого сделать по причине отсутствия свободных средств у потенциальных покупателей. Отсутствует возможность получения инвесторами прибылей через дивидендные выплаты, а не за счет роста курса акций.

Ректификационные кризисы на фондовых рынках характеризуются тем, что они обычно происходят достаточно неожиданно для экспертов в условиях относительно длительных предшествующих периодов подъема, когда ожидаются достаточно продолжительные периоды роста рынка. В этих условиях корпоративные фондовые рынки становятся привлекательными для инвесторов; в фондовую деятельность вовлекаются все большие потребительские сбережения населения; реагируя на возникающий спрос, создаются новые относительно маленькие брокерские и инвестиционные компании; мелкие инвесторы объединяются в фонды.

Происходит резкое увеличение числа участников фондового рынка, главным образом за счет привлечения средств индивидуальных и мелких корпоративных инвесторов, которые обычно имеют мало опыта, психологически нестабильны и крайне болезненно реагируют на сведения о падении курса принадлежащих им акций. Часто они концентрируются на операциях с ограниченным кругом наиболее известных ценных бумаг, что ведет к низкой корреляции между рыночной стоимостью акций и прибылями по ним, что свидетельствует о незрелости рынка (или о том, что он находился под сильным влиянием спекулятивных факторов).

Одновременно увеличиваются в размерах традиционные большие брокерские фирмы (за счет привлечения новых средств), при этом их влияние на деятельность рынка за счет размывания агрегированного капитала фондового рынка страны увеличивается существенно больше, чем рост управляемых ими активов, тем самым повышается возможность явного или неявного сговора основными игроками фондового рынка в целях достижения прибыли за счет мелких инвесторов.

В этих условиях рынок становится гораздо более нестабильным. С одной стороны, в условиях недостатка информации огромная масса мелких игроков при получении первых сведений о проявившихся тенденциях к понижению, начинают продавать принадлежащие им активы, создавая эффект лавины, при этом для поддержания рынка крупным фирмам (при наличии такого желания) приходится затрачивать непропорционально большие усилия и средства. С другой стороны, сами крупные игроки могут быть заинтересованы в вызове паники в условиях наличия у них свободных денежных средств для приобретения больших пакетов по низкой цене.

Результатом такого рода кризисов (которые обычно называются ректификационными) является очищение (ректификация) рынка от большого числа мелких брокеров и инвесторов, усиление позиций крупных, а также увеличение вкладов в крупных инвестиционных фондах. Ректификационные кризисы носят принципиально иные характеристики, чем обычные периоды смены понижающих и повышающих тенденций.

Для многих финансовых структур в условиях острого кризиса характерна недостаточная добросовестность, они имеют возможность самим решать, чья именно заявка была исполнена, а чья осталось невыполненной. Разберутся с этим через суд через год, а за это время уж точно кто-то умрет: или эмир, или ишак; или Насреддин, или специалисты бэк-офиса, или люди, работавшие с клиентами, или руководство банка... В той ситуации все будут действовать по принципу "спасайся, кто может!", а большинство мелких финансово-кредитных организаций - по принципу "ты умри сегодня, а я завтра", то есть заказы будут исполняться не в порядке поступления, а в порядке важности для «своих» за счет мелких инвесторов.

Роль государства

Одно из серьезных достижений финансовой науки последнего десятилетия состоит в строгом доказательстве того, что принципиально невозможно рациональными средствами точно предсказать время и глубину финансового кризиса на основании накопленного опыта экспертов. Еще в 2007 году перспективы развития фондового рынка в России ни у кого не вызывали никаких сомнений, а ожидания роста были основаны на опыте других развивающихся рынков. Однако на настоящий момент мы столкнулись с угрозой крупного кризиса в мировой экономике. У инвесторов усилились опасения по поводу того, что кредитный кризис затронул не только финансовый сектор американской экономики, но и реальный сектор в глобальном масштабе.

Мировая рецессия может очень больно ударить по российской экономике. Она должна привести к падению мировых цен на углеводороды – нефть и газ. Расчеты показывают, что Индекс РТС - наиболее авторитетный индекс российского фондового рынка при нормировании по нефтяным ценам находился до недавнего падения практически на том же уровне, как и летом 1998 года. Серьезной угрозой стабильности рынка акций российских нефтяных компаний является возможность выхода на мировые рынки иракской нефти, что особенно болезненно для России, так как качественные характеристики иракской нефти (особенно экспортного сорта "Киркук") очень похожи на характеристики российских экспортных сортов ("Юралз", "СЭС"). Появление иракской нефти в Роттердаме и на биржах дальневосточных стран увеличивает дисконт между ценой "Брент" и российскими сортами.

На днях я консультировал одного "мелкого инвестора" о грядущем финансовом кризисе. Инвестор с плохо скрываемой надеждой спрашивал: "А как ты думаешь, возможна ли политическая поддержка рынка со стороны государства?". Автор ему отвечал, что универсалий не существует, имея в виду, что "политическая поддержка" в таком анализе это бессмысленная абстракция: «Ты такие слова не используй, ты пойми, что эти слова премьер-министра и Президента могут означать в реальности. А в реальности это означает, что, скажем, Сбербанк берет все акции по оферам. Но откуда у Сбербанка или ВТБ деньги на это? Прямой кредит Центробанка? Бюджетные средства? Ты всерьез думаешь, что кто-то позволит и решит поддерживать мелких инвесторов за счет бюджетных выплат? Да кому они всерьез интересны-то?».

С точки зрения теории игрового поведения, можно отметить, что в этих условиях инвесторы воспринимают ситуацию на рынке ценных бумаг как игру с закрытой суммой, то есть создают ситуацию, когда их поведение направлено не на развитие народного хозяйства в целом, но на увеличение своей доли в нем даже ценой общего экономического спада. Обеспечивая себе сверхприбыли на спекулятивных операциях на рынках ценных бумаг, финансовые спекулянты избегают инвестиций в реальную экономику и вступают в объективное противоречие с экономическим развитием общества в целом, чьи интересы формулируются директорами или "промышленными капиталистами". Не только промышленная буржуазия и директора, но все общество будет выступать против правительства, выражающего интересы финансово-спекулятивной буржуазии. Правительство же, в свою очередь, может оказаться не в состоянии уйти от давления им же созданного финансового монстра, как это случилось в 1997-1998 годах.

Удивительно точная аналогия проводится между социальной ситуацией в России 90-х годов и во Франции времен Луи Филиппа, описанной К.Марксом. Конфликт в верхах между промышленной и финансово-компрадорской буржуазией может принимать крайне острые формы, но может и проходить незаметно, «под ковром». Можно предположить, что лучшее объяснение многих недавних событий может быть найдено именно здесь - в столкновении между промышленными и финансовыми элитами. Лэнс Тейлор в этой связи отмечал: "В большинстве развивающихся стран биржи представляют собой площадки для маскарадов, где правящий генералитет и политики проделывают фокусы с ценами на акции государственных компаний".

Ключевая проблема фондового анализа состоит в том, что факторы, влияющие на увеличение денежной массы на рынке, определяющей динамику котировок, многообразны и неустойчивы. Так например, факторы, еще недавно доминирующие на российском рынке, носили в основном международный характер (состояние мировых рынков). Сейчас ситуация изменилась кардинально. Рынок, очевидно, зависит от политических обстоятельств в России и, в несколько меньшей степени, от динамики мировых цен на нефть. На наш взгляд, отсутствие заметного прямого влияния изменений позиций ЦБ в течение длительного времени на динамику котировок ценных бумаг было связано именно со стабильностью и устойчивостью политики Центрального Банка, которая была направлена на уменьшение его текущего влияния (равномерность денежного предложения и пр.). Теперь же в условиях угрозы девальвации, возможные пертурбации в руководстве ЦБ могут привести к резким подвижкам именно в кредитно-финансовой политике, причем влияние этих изменений на состояние рынка может оказаться достаточно заметными.

Руководство страны понимает, что привлечение денежного капитала в производственный сектор играет на руку развитию экономики в целом, повышая ее конкурентоспособность. Операции на рынках ценных бумаг должны перестать играть роль "вещи в себе и ради себя" и стать функциональным механизмом рыночной экономики, ориентированной на развитие производства. Истинное предназначение фондового рынка видится не только в спекуляциях, не только в механизме выкачивания средств у населения и не столько в перераспределении собственности, сколько в создании финансового механизма для запуска инвестиций, для выживания и обновления народного хозяйства. Важнейшим источником нового промышленного подъема и преодоления инвестиционного кризиса в России и других развивающихся странах может стать финансирование посредством фондового рынка, что в условиях России будет готовить появление нового масштабного источника финансирования – в условиях резкого сокращения иностранных инвестиций неспекулятивного характера.

Серьезной ошибкой Банка России, на наш взгляд, было непонимание того, что ухудшение конъюнктуры на мировых финансовых рынках рождает дополнительные требования к финансовому сектору страны, требует наличия дополнительных свободных финансовых ресурсов в стране. Этот дополнительный спрос должен был быть проанализирован для того, чтобы понять, может ли финансовый рынок страны удовлетворить новые потребности. Рост существующих предприятий не должен быть ограничен в своем доступе к финансовым ресурсам, а фондовый рынок не должен препятствовать развитию реального сектора экономики. ЦБ страны должен оперативно управлять денежной массой, подпитывая экономику деньгами в условиях.

Возникает резонный вопрос, а есть ли долгосрочная стратегия у ЦБ? Декларируемые цели - поддержание курса рубля к доллару и денежного агрегата в пределах нормативов являются слишком общими, слишком абстрактными. В самом деле, исходя из открыто публикуемых документов Банка России, трудно понять какую-либо долгосрочную стратегию. Впрочем, строго говоря, эмиссионные органы любой страны в силу специфики своей деятельности являются достаточно обособленными организациями, а их реальные цели и средства их достижения представляют собой, по меньшей мере, коммерческую тайну.

С другой стороны, у очень многих экспертов и критиков российской кредитно-денежной политики возникает ощущение, что Банк России не ставит перед собой долгосрочных задач. Он, якобы, занимается «латанием дыр», а не долгосрочным планированием. Интересно вспомнить, что многие экономисты считают, что одной из основных проблем деятельности Госплана СССР была та же неспособность решать задачи долгосрочного, стратегического характера из-за необходимости тратить все усилия на .затыкание дыр.

При серьезных изменениях в кадровом составе Правительства, которые покажут миру смену курса в стране, доверие инвесторов и кредиторов будет восстановлено достаточно быстро. Можно вспомнить, что отказ правительства большевиков признавать царские долги не помешал СССР привлекать кредиты и концессионные инвестиции уже в начале 20-х годов. Напротив, заявления бывшего премьер-министра В. Черномырдина о признании Российской Федерацией обязательств царской России не привели к резкому росту доверия иностранных инвесторов. По имеющейся информации, уже сейчас ряд западных и японских инвестиционных институтов, учитывая низкие котировки российских акций, обсуждают возможность создания новых фондов для работы на рынке корпоративных ценных бумаг в России. А пока российский фондовый рынок выполнил свою миссию - как всегда, привлек сбережения граждан и направил их в производственный сектор, после чего очистился от дестабилизирующих элементов в лице мелких инвесторов. Затем начнется новый виток .