Как мы уже говорили, главный фактор, определяющий капитализацию любой российской нефтяной компании — количество нефти. Так вот. По этому критерию "Сибнефть" никогда не была лидером. По предварительным итогам 2005 года она занимает пятое место по объемам добычи (в аккурат перед "Татнефтью" и "Башкнефтью"). Более того, за прошедший год в ее работе наметилась устойчивая тенденция к снижению объемов добычи. Если в прошлом году "Сибнефть" добыла 34,1 млн. тонн то уже в этом году ожидается не более 33,5 млн. тонн.

Хочу обратить ваше внимание на то, что сделка "Сибнефть"-"Газпром" была осуществлена в момент, когда эта зловещая статистика еще не успела сказаться на капитализации компании. Она начинает на ней сказываться только сейчас — когда "Сибнефть" уже поменяла владельца. То есть "Газпром" приобрел "золотой сосуд", который, попав в его руки, немедленно начал превращаться в горшок из необожженной глины.

Что означает снижение объемов добычи в условиях запредельно высоких цен на нефть? Только одно — это вынужденное снижение. Чем оно обусловлено?

Есть только два ответа на этот вопрос:

1) Прежний владелец "Сибнефти" делал ставку на варварскую эксплуатацию и не спешил вкладывать деньги в основные фонды. Сейчас они обветшали окончательно. По мере дальнейшего их ветшания значение этого негативного фактора будет неуклонно расти. При этом, даже простое сохранение объемов добычи на существующем уровне потребует масштабных инвестиций со стороны нового владельца.

2) Разведанные месторождения, лицензии на которые выданы компании, истощены. Между тем, геологоразведка компанией в последние годы практически не проводилась. Отсюда вывод: падение объемов добычи уже в краткосрочной перспективе может стать обвальным.

…Как видите, "золотой сосуд" превращается в глину прямо на глазах. А ведь мы еще ни слова не сказали о самом главном — о новых тенденциях на рынке нефти, наметившихся буквально на днях.

Глупо было бы рассчитывать на то, что нынешние райские условия для стран-экспортеров будут продолжаться вечно. Экономика живет циклами. Нефтяная отрасль — не исключение…

Как известно, благодаря целому комплексу обстоятельств (война в Ираке, ураганы в Атлантике и др.) цены на нефть сегодня закрепились на запредельно высоком уровне. Нынешние $60 за баррель (даже с учетом того, что цена на нашу Uralas немного ниже) — это примерно в 4 раза выше себестоимости даже самой "дорогой" российской нефти.

Не секрет, что в такой ситуации опытный брокер акции скидывает, а глупый "миноритарий" иногда сдуру покупает. Можно, конечно, чисто по-обывательски удивиться:

А дальше неизбежно начнут работать факторы, которые скажутся на капитализации нефтяных компаний не лучшим образом. Тут возможны три сценария.

Самый благоприятный из них выглядит так: цены на нефть плавно снижаются и закрепляются на относительно высоком, но, тем не менее, приемлемом для основных потребителей уровне.

В принципе, первые признаки того, что этот сценарий начал реализовываться уже появились. После длительного периода непрерывного роста цен на нефть Нью-Йоркская и Лондонская биржи закрылись с отрицательными результатами. Снижение цен по фьючерсным контрактам пока незначительное ($1,5-2), но, тем не менее, есть серьезные основания полагать, что ценовой пик уже пройден — до былого уровня цены на нефть больше не поднимутся.

Если этот прогноз сбудется, то бывших хозяев "Сибнефти" можно поздравить с поистине снайперским попаданием — они сбросили акции в момент ценового максимума — то есть, в момент, когда капитализация их компании достигла наивысшей точки. Про "Газпром" же можно сказать, что, независимо от прочих аспектов сделки, он остался в дураках. Хотя бы потому, что не подождал с оформлением сделки на неделю-другую — ведь в условиях падающих цен на нефть был бы повод поторговаться… Впрочем, мы увлеклись. Это не та сделка, в контексте которой, вообще, имеет смысл говорить о выгодах приобретателя…

Давайте лучше рассмотрим два оставшихся сценария. По сравнению с ними первый — поистине "майский день, именины сердца".

Один из этих сценариев очевиден: обвальное падание цен на нефть до уровня сопоставимого с ее себестоимостью (или даже ниже). Напомню, что такое падение в свое время стало одним из важнейших факторов распада Советского Союза, успевшего к тому времени "подсесть" на нефтедоллары. Важнейшими факторами, здесь являются: стабилизация в Ираке, устойчивость режима Уго Чавеса в Венесуэле и, разумеется, решения ОПЕК.

Нынешний уровень цен для стран экспортеров — палка о двух концах. Всегда есть опасность в погоне за сверхдоходами эту палку перегнуть так, что начнет реализовываться не просто плохой, а катастрофический сценарий (о нем ниже)…

Для основных стран-экспортеров есть вещи пострашнее обвального падения цен на нефть. Безусловно, Россия тут более уязвима. При уровне рентабельности в $15 (или около того) значительное падение цен может просто разрушить российскую "нефтянку". При этом другие страны-экспортеры (в первую очередь, страны Персидского залива) ввиду крайне низкой себестоимости могут получать вполне приличную прибыль и при $10–12 за баррель. По этой причине резкое снижение цен с последующей фиксацией их на запредельно низком для российских компаний уровне для "арабских коллег" выгодно.

Дело в том, что когда "прижатые к земле" цены начнут выпрямляться, российские нефтяные компании уже будут лежать на лопатках и на ликвидацию последствий такой "шоковой терапии" (в первую очередь, на восстановление прежних объемов добычи) у них могут уйти годы. А это означает резкое снижение доли России в мировом нефтяном экспорте. Выгоды от такого снижения с лихвой компенсируют остальным странам-экспортерам временные потери от искусственно заниженных цен. Да и США объективно заинтересованы в таком "управляемом демпинге", так как его главной жертвой станет даже не Россия (нам это даже полезно, как был полезен дефолт 1998 года), а Европа, уже попавшая в тотальную зависимость от российских поставок.

А теперь в двух словах о поистине катастрофическом сценарии, который не пожалеет никого — ни саудовских шейхов, ни кремлевских "генералов нефтяной карьеры". До недавней радостной новости из Нью-Йорка и Лондона этот сценарий мог стать реальностью в любой момент. Дело в том, что длительное "зависание" нефтяных цен на сверхвысоком уровне, чревато кардинальным пересмотром энергетической политики основных стран-импортеров… Первой жертвой может стать мазут, как топливо для энергетики. Затем муниципальный транспорт станут переводить на газ (для начала). Дальше — больше. Само собой, огромные средства будут вброшены в поиски альтернативного топлива и развитие ядерной энергетики…

Все это делается не за один день, но стратегические решения, обуславливающие такие перемены, принимаются раз и навсегда. И самый лучший фон, для продавливания их силами "альтернативных" энергетических лобби — стабильно высокие цены на нефть. Излишне говорить, что от такого развития событий пострадают все без исключения страны-экспортеры. Причем, речь здесь идет не о "временных трудностях", а о "новом энергетическом устройстве мира", в котором нефть уже в среднесрочной перспективе из "крови экономики" может превратиться в лимфу (если не в слюну).

В этом контексте, сенсационное заявление Касьянова о $25-30 за баррель, как "справедливой цене" совершенно напрасно было встречено насмешками. Касьянов все-таки — не Фрадков. Уровень квалификации у него несколько другой. "Умеренно демпингнуть", чтобы счастливо избежать катастрофического сценария, — это вполне разумное предложение. По крайней мере, тут есть что обсуждать… Но мы опять отвлеклись.

…Таким образом, мы видим три возможных сценария. И все три нам говорят, что рыночная стоимость акции "Сибнефти" неизбежно будет снижаться. Можно спорить о сроках, но сам пессимистический прогноз оспорить невозможно.

Разговор о чудо-сделке "Сибнефть"-"Газпром" оказался намного длиннее, чем я рассчитывал. По этой причине пришлось разбить Часть 2. Под покрывалом на два фрагмента. В следующем фрагменте вы узнаете для себя много нового.

Если вы специально не интересовались этим вопросом, то вы, наверное, удивитесь, если я скажу, что ОАО "Газпром" никаких акций "Сибнефти" не покупало и не собиралось покупать. Это — не глупая шутка, а, по меткому выражению Чубайса, "медицинский факт"…

Подробности в Часть 2. Под покрывалом (окончание)

Следите за обновлениями…


Комментарии на АПН писать сюда