То есть, не только не дают (тогда бы подскочила), но и не берут. Точнее, фактор "не берут" развивался быстрее, чем "не дают".

Кредиты не берут? А почему? Их как раз берут, по-моему. И новые, и перекредитоваться. Вряд ли у всех заемщиков такие стальные нервы и такая ситуация, что они видя как с 5 с лишним упала до 2-х, имеют возможность ждать, что упадет еще.

Я могу предположить лишь следующее. Заемщиками на том рынке, на котором определяется target rate, являются коммерческие банки. Почему они могут воздерживаться от займов на увеличение резервов? Может быть, потому, что им эти резервы не нужны (да еще под проценты). А почему не нужны? Может быть, потому, что у них резко сократились возможности для расширения кредитования клиентов. Такое вполне может быть, если потенциальные заемщики в массовом масштабе оказываются некредитоспособными, или сознательно сокращают объемы кредитования из страха перед чем-нибудь, или у них в массовом порядке обесценивается collateral, или они в массовом порядке уменьшают финансовое плечо... Или сами банки вдруг резко повысили оценки рисков, связанных с традиционными видами кредитов (например, резко подскочила delinqency).

Так это же межбанковский overnight - заемщикам резервы нужны автоматически, для ежедневного балансирования резервной позиции. Т.е. получается, что все банки каждый вечер в плюсах, во что верится с трудом.

А чего ж невероятного в том, что "все в плюсах", если всем сразу некому кредиты давать (грубо говоря)?

Да, верно.

По-моему, гипотеза kuznetsov@lj выглядит довольно правдоподобно.
Вижу вот что.
1. Снижение ставки не приводит к значительному росту денежной базы, да и то в основном происходит в форме роста M0 (и медленнее CPI).
http://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/
2. Денежная масса вроде бы среагировала на августовское и январские снижения ставки, но в более общих денежных агрегатах график (http://research.stlouisfed.org/fred2/fredgraphfile/?height=378&width=630&bgcolor=%23B3CDE7&txtcolor=%23000000&recession_bars=On&s[1][id]=MZM&s[1][transformation]=lin&s[1][scale]=Left&s[1][line_color]=%230000FF&s[1][range]=Custom&s[1][cosd]=2007-01-01&s[1][coed]=2008-06-16&s[1][revision_date]=&s[1][vintage_date]=2008-07-02&s[2][id]=M2&s[2][transformation]=lin&s[2][scale]=Left&s[2][line_color]=%23FF0000&s[2][range]=Custom&s[2][cosd]=2007-01-01&s[2][coed]=2008-06-16&s[2][revision_date]=&s[2][vintage_date]=2008-07-02&s[3][id]=M1&s[3][transformation]=lin&s[3][scale]=Right&s[3][line_color]=%23006600&s[3][range]=Custom&s[3][cosd]=2007-01-01&s[3][coed]=2008-06-16&s[3][revision_date]=&s[3][vintage_date]=2008-07-02).
3. Объем кредитов действительно стал снижаться, хотя совсем не сразу после начала кризиса
график (http://research.stlouisfed.org/fred2/fredgraphfile/?height=378&width=630&bgcolor=%23B3CDE7&txtcolor=%23000000&recession_bars=On&s[1][id]=TOTBKCR&s[1][transformation]=lin&s[1][scale]=Left&s[1][line_color]=%230000FF&s[1][range]=Custom&s[1][cosd]=2007-01-01&s[1][coed]=2008-06-18&s[1][revision_date]=&s[1][vintage_date]=2008-07-02).

Что касается overnight, так ведь ежедневной статистики по резервам даже нет. Просто в целом, неделя за неделей, они не имеют склонности залезать все глубже в минуса.

Ага, понял, да. Буду разбираться дальше.